中金固收大盘回暖对转债的不同含义

　　来源：中金点睛

　　转债市场策略展望

　　2.15%和1.4%，这分别是周四上证50和创业板指的涨幅。距离上一次在单日收红的情况下，上证50跑赢创业板指已经过去了36个交易日。暂且不论这是否意味着风格将出现逆转，因为在这之前不少投资者还在问“为什么大盘转债最近回报比较差”的问题。在此，我们也简单讨论一下。

　　首先，这个问题也并不完全准确——因为大盘（或者说高资质、高等级）转债并不是最近才有回报不佳、回报回撤比也并不好看的问题的。下图是我们测试的一些常见策略，自2017年转债扩容以来的表现、波动及回撤，高等级大盘转债作为一个策略综合下来排名是比较靠后的——而且这种落后，不是某个阶段的落后，而是在多数市场阶段，都比较靠后。当然还是有不少投资者仍持有了不少这类品种——就连我们的十大个券，也常保持3个以上是这类品种——机构投资者是出于流动性的考虑，我们则是为了组合的真实可行性。但始终要承认，“高等级”在转债策略中有负面效果，而这种负面效果不是从近期才有的。

　　图表：常用策略测试效果（2017年末起始至今）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　但近期的分化也确实较大。客观地说，按照我们在前期周报中的趋势划分方法：大盘指数进入下行趋势状态，而创业板指则是尚未遭遇挫折的上行态势——这也是为何我们此前说，成长与价值百科之间，在技术走势上已经出现了档次差。

　　图表：上证50日线：按趋势划分

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：划分方法见《适合转债的走势划分、弹性重塑与Python实践》

　　图表：国证成长日线：按趋势划分

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：划分方法见《适合转债的走势划分、弹性重塑与Python实践》

　　不应该主动逆趋势，但分化的张力总有极限。就转债策略而言，我们一般不建议逆趋势而行，因此我们从4月底开始一直的建议都是顺应着市场的选择，偏重成长。况且，即便逆趋势，价值百科、大盘本就没有很适合转债投资者去做。不过，正如年初我们看到的，结构上即便逻辑充分的分化，依然会因为位置的高低差而受到反制。

　　风格分化轨迹图：滚动两个月窗口

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　几点结论：

　　1、上图来看，当下暂未达到分化的极值水平，且即便接近了那个水平，我们一般也不贸然建议提前布局风格切换——况且，价值百科、大盘风格对转债而言并不太适配；

　　2、回到开篇，如果大盘风格持续反扑，对转债的意义可能并非“风格切换”。对于转债来说，一段趋势行情没有正股长久，弱势风格的逆转实际更接近“弱势股补涨”——一般隐含行情接近尾声的意义。因此，这对于转债投资者的意义不同，需要监控。溢价率的走势，也在提示这一点。

　　百元溢价率（单位：%）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　我们前期建议的成长+趋势+双低的择券策略，在当下可能并非唯一、最优解法，即便其仍在发挥作用。此前介绍的趋势划分，有一个重要的作用在于分析股票弹性。投资者即便不用如此复杂的方法，也可以开始考虑刻画估值和弹性，并基于此构造策略。

责任编辑：郭建

原标题：中金固收大盘回暖对转债的不同含义