坚定核心逻辑看好当下行情安信证券马天诣供给侧改革催生通信板块新机遇

　　近期，通信板块迎来大涨，背后的逻辑有哪些？板块是否已触底反弹？下半年有哪些领域值得关注？新浪财经邀请安信证券通信行业&海外科技首席分析师马天诣为投资者们答疑解惑。

　　马天诣 安信证券通信行业&海外科技首席分析师

　　【核心观点】

　　观点一：今年以来，随着运营商资本开支逐步企稳，运营商利润曲线有望迎来拐点，由此出现了板块估值修复的强逻辑。这是驱动这一轮运营商上涨最主要原因，也可以说是上半年通信板块最确定的投资行情。

　　观点二：这一轮通信行情与之前完全不一样。此前，通信行情都是需求侧驱动，很容易识别。而这一次是典型的供给侧变革，并且这种变革是历史性的，景气度或可持续延续。

　　观点三：这次通信行业的“供给侧改革”，最大的变化正来自于华为战略的调整。总结为“三进三退”：网络设备方面，向高端化转移，从通信网络侧转向软件底层侧布局；精密器件方面，从设计向硬制造方向延伸。从近期高层对科技企业发展的要求也能看出，国家要强化科技创新和产业链供应链韧性，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题。

　　观点四：在这个位置，坚定看好通信板块。主要有两个核心逻辑：一是通信网络出现了相对深刻的通信板块“供给侧改革”。二是通信板块属于高壁垒的精密制造，中国很多技术全球领先，可以代表中国最强硬科技的发展方向。

　　新浪财经：2020年疫情发生以来，您是如何看待通信板块的行情走势？近期板块迎来大涨，您认为背后的逻辑有哪些？

　　马天诣：2020年如果没有新冠肺炎疫情，我认为通信板块应该会有比较长的一个调整。因为5G虽然处于景气上行周期，但暂时步入了相对平稳的阶段，上游的公司应该进行估值的消化与调整。突如其来的新冠肺炎疫情打破了这种节奏，疫情加速了无线侧应用的大范围普及，从个人消费级到企业制造侧都发生了翻天覆地的变化。

　　在去年上半年新基建政策的催化下，IDC数据中心、云视频会议、直播带货、物联网应用以及光模块服务器等板块都迎来流量大爆发，这直接将通信板块推向高点。这些行业的快速发展，一定程度上改变了大众的生活和办公方式。

　　进入2021年后，A股通信网络行业在上半年其实迎来过一次大机会，就是运营商板块的估值修复。近年来，我国通信网络建设持续加速，国内实施“努力打造网络强国”战略，国内运营商刚刚进行了大规模的4G 和5G网络技术设施建设。今年以来，随着运营商资本开支逐步企稳，运营商利润曲线有望迎来拐点，由此出现了板块估值修复的强逻辑。这是驱动这一轮运营商上涨最主要原因，也可以说是上半年通信板块最确定的投资行情。

　　新浪财经：当前阶段，如何看待通信板块的投资机会？

　　马天诣：在这个位置，我坚定看好通信板块。总结下来，主要有两个核心逻辑。

　　一是通信网络出现了相对深刻的通信板块“供给侧改革”。二是通信板块属于高壁垒的精密制造，中国很多技术全球领先，可以代表中国最强硬科技的发展方向。

　　随着原材料上涨等不利因素的出清和价格向下游传导，细分龙头在全球市场的议价能力进一步凸显。这也显示，我国科技实力正不断增强。

　　新浪财经：未来2-3年通信行业的景气度如何？能不能成为“长坡厚雪”赛道？

　　马天诣：历史上，通信行业是一个强周期性的行业。上一轮周期来临时，我们每一个人都能切身感受到通信对我们生活的改变：新基站拔地而起，手机换机潮来临，家庭逐步光纤入户，视频会议和电话会议愈发普及……可以说，每一轮通信技术的迭代，都实实在在改变了人类的生活方式。

　　我认为，这一轮通信行情与之前完全不一样。此前，通信行情都是需求侧驱动，很容易识别。而这一次是典型的供给侧变革，并且这种变革是历史性的，景气度或可持续延续。

　　新浪财经：您刚刚提到的通信板块“供给侧改革”，我们该如何理解？

　　马天诣：事实上，中国通信网络能力在许多方面处于全球领先地位。新的形势下，为了防止“卡脖子”问题的出现，代表中国最强科技实力的华为做了相应的战略调整，带动了网络设备供给侧格局发生了深刻变化。

　　这次通信行业的“供给侧改革”，最大的变化正来自于华为战略的调整。我总结为“三进三退”：网络设备方面，向高端化转移，从通信网络侧转向软件底层侧布局；精密器件方面，从设计向硬制造方向延伸。从近期高层对科技企业发展的要求也能看出，国家要强化科技创新和产业链供应链韧性，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题。华为作为我国先进科技的代表，也在加快转型的力度。

　　新浪财经：国产替代在通信行业中有哪些具体的方向，是否存在确定性机会？

　　马天诣：很多领域已经开展了一定的国产化替代，但我们发现这个替代需要时间。

　　近期召开的政治局会议涉及到通信行业，重点是加强科学创新和产业链、供应链的韧性，开展补链、强链专项行动，加快解决卡脖子的问题。

　　严格意义上来说，在补链、强链的过程中，要看上下游有没有配合。我们认为在这个时点，最好的解决方式就是原有的设备公司向上下游整合，合作不如自己变强。所以解决产业链韧性，加强补链、强链的问题，我们认为最受益的标的一定是自己向上下游去延伸。

　　如果上下游还在卡脖子的问题上，那我们认为这类标的是未来国家重点支持的方向，涉及到通讯板块，我们大体分成三类公司：设备类的半导体公司、光通讯的半导体公司、物联网的半导体公司（物联网芯片公司还未上市）。

　　新浪财经：您认为下半年哪些板块应值得关注？

　　马天诣：我认为此次和上半年结构性的板块机会不同，是大的通信板块性行情。我重点讲几个赛道供大家参考。

　　首先是通讯网络设备。之前市场担心的是，运营商资本开支可能下行。实际上我们看到，资本开支不但不会下行，今年和明年反而会确定性往上提升。

　　更重要的是，行业头部集中趋势明显。从近期的招标来看，中兴通讯、紫光股份旗下的新华三、星网锐捷等厂商的份额都有了明显的提升。

　　第二是光模块板块。去年上半年，光模块的需求是前高后低。到了今年，需求变为了前低后高，上半年主要集中在清理库存的阶段。电信光模块市场直接受到5G建设速度的影响，海外电信运营商由于疫情好转5G投资增长较快，国内推迟已久的基站三期招标陆续开始启动，有望提振市场，强势复苏。

　　运营商和海外互联网厂商的资本开支，都在6月迎来了阶段性的拐点。长期来看，疫情繁荣了线上经济并加速了全社会数字化转型，海外云厂商需要持续为未来自动驾驶、机器视觉、云 VR/AR、工业互联网等新兴需求部署扩容算力，对于数据中心网络的投资需求短期不会减弱。从历史上来看，2018 年是全球云厂商资本开支的高点，按照 3 年的服务器折旧时间计算，今年下半年或迎来一轮更强的服务器采购需求。服务器、交换机等前瞻指标数据均显示，新一轮的景气度周期已经开启。

　　此外，这个赛道预计在明年会出现一次大的产品迭代。光模块行业是一个具有技术先发优势、规模效应很显著的行业。根据我对光模块的历史复盘，每一次大型的产品迭代，市场都会出现市值翻几倍的股票。例如，2017年开始，在10G/25G 向 40G/100G 光模块产品过渡迭代过程中，市值翻倍的中际旭创；拥有400G光模块产品先发优势，近年来在迭代过程中市值翻了数倍的新易盛。

　　与此同时，由于光模块具备易耗、流量替换弹性明显等特点，在大的产品迭代过程中，光模块公司的业绩弹性很大。所以，明年光模块从400G向800G进行大的代际转型的过程中，谁的技术优势明显，谁就有希望成为下一轮通信板块领涨的“明珠”。

　　第三是物联网板块。这一轮物联网的逻辑是下游行业需求侧替换明显，带动上游芯片规模效应达到极致。

　　我认为以传输距离和传输速率来区分物联网场景可能更加合理。一是短距离的蓝牙WIFI传输，比如智能音箱、智能手环；二是长距离的蜂窝网络传输，比如新能源车、智能表计和智能工厂等。

　　我认为短距离的传输主要改变toC用户的生活消费习惯，长距离的传输主要改变toB用户的运转效率。最近很多新的智能工厂，都在制造大型5G工业互联网产品，所以长距离的蜂窝传输的未来需求更大。

　　今年上半年，因为缺芯的原因，通信中游的设备行业都出现了一定的成本提升，但是目前这个问题已经出现了明显的边际缓解（涨价）。

　　第四是云计算板块。云计算和通信板块的交汇处，主要是云数据的基础设施建设。

　　去年在新基建政策驱动下，很多传统的钢厂和地产商纷纷涌入这个赛道。这一定程度上造成了竞争格局恶化。

　　但是，我认为这个行业是一个高壁垒的行业，一线城市土地、电力资源有限，政策限制导致核心城市 IDC指标有限。北上广深为首的核心一线城市纷纷推出节能减排政策，对 IDC 的 PUE 能耗水平进行严格控制，在能耗总量限制基础上大力推进绿色数据中心建设，同时对核心土地指标进行管制。鼓励数据中心从一线城市向周边地区辐射，从而缓解 IDC 款速发展带来的用电和用地压力。土地、电力指标固然重要，但谁能更好、更快地响应下游的金融和科技企业需求，谁就能杀出重围。

　　我认为，接下来云数据基础设施赛道出现拐点可能有以下几个表征：一是服务能力分化造成供给侧出清；二是头部企业在二线城市的机柜涨价；三是融资方式变化带来新的竞争格局。

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责任编辑：雷玮

原标题：坚定核心逻辑看好当下行情安信证券马天诣供给侧改革催生通信板块新机遇